【研究报告内容摘要】
事件:公司发布19年年报,营收24.60亿元(+15.22%),归母净利润1.54亿元(+28.55%),扣非归母净利润1.25亿(+20.68%),业绩符合预期。
投资要点线上业务及新增门店快速增长,核心品类奶粉保持强势 19年营收24.60亿元(+15.22%),归母净利润1.54亿元(+28.55%)。单q4营收7.19亿元(+16.95%),归母净利润0.67亿元(+23.23%)。分渠道,门店销售营收21.88亿元(+15.98%),占比88.94%;电商营收0.76亿元(+67.42%),占比3.09%;线上销售收入增速较快。分品类,奶粉11.57亿元(+17.55%),占比47.01%;用品类5.83亿元(+9.87%),占比23.69%;其中核心单品奶粉依然保持平稳快速增长。分地区,其中上海/福建/江苏/浙江分别实现营收11.70亿元/3.53亿元/3.46亿元/4.10亿元,同比增长.23%/19.21%/19.83%/29.11%,浙江地区实现收入增速较快,并且首次进军重庆/深圳地区,分别实现营收3682.55万元/28.51万元;店铺方面,新开门店73家,关店17家,门店总数达到297家;其中上海净开22家、浙江净开10家、江苏净开11家、福建净开10家,重庆净开2家;同店情况,19年同店增长2.74%,q4受到部分压力。
商品结构优化+自有产品提升,共同提振毛利率超预期 2019年毛利率为31.23%(+2.46pct),提升超预期,q4毛利率为35.29%(+2.94pct),保持稳步提升,主要原因为:1)商品结构优化。奶粉类毛利率23.66%(+3.30pct),用品类毛利率26.64%(+3.53pct),高端品牌奶粉占比持续提升,毛利率稳步增长。2)自有品牌比例提升。19年自有产品销售2.31亿元,占比为9.97%,同增29.72%。公司通过优化商品品类组合,提升商品毛利的同时能够更好的带动客流。公司自有商品品类的增加以及畅销,提升商品销售毛利的同时,也提高了门店以及电子商务平台的聚客能力。
新开门店及股权激励带动费用率微升,净利率整体稳步提升 销售/管理/财务费用率为19.83%(+1.61pct)/3.56%(+0.60pct)/-0.33%(-0.52pct),整体微升,其中受公司新开门店、房屋及物业管理费、人工成本增加所致,销售费用率有所提升;受股权激励费用及员工绩效、新办公室增加,管理费用率略有上升。2019年净利率为6.91%(+0.79pct),净利率整体保持稳步上升。
经营质量良好,营运能力稳健 经营活动现金净流量为1.29亿元(+23.78%)。存货周转天数为109.63天(+11.25天),应付账款周转天数为61.48天(+3.29天),营运能力比较稳健。 盈利预测及估值:上调盈利预测,维持“增持”评级 疫情对于公司冲击小于预期,我们预计2020/21/22年净利润为1.81/2.21/2.72亿元(原为1.72/2.09亿元),eps 为1.77/2.16/2.66元。参考行业平均估值,维持“增持”评级。
催化剂:同店迎来拐点风险提示:疫情控制情况低于市场预期、母婴电商竞争加剧、新开门店质量不及预期

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