【研究报告内容摘要】
事件:2019年,公司实现销售收入157.95亿元,同比增长20.89%;实现营业利润6.74亿元,同比增长14.06%;实现归属母公司所有者净利润5.88亿元,同比增长15.26%,折合eps为1.00元;扣除非经常性损益的净利润5.63亿元,同比增长20.53%。2019年,公司拟每10股派发现金红利3.00元(含税)。
2019年多款航空产品获突破。公司是国内直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直8、直9、直11、ac311、ac312、ac313等型号直升机及零部件,以及y12和y12f系列飞机,在国内处于技术领先地位。2019年,公司的ac311a完成航空物探系统、自动驾驶仪等任务设备改装和试飞验证;ac312e成功取得中国民航型号合格证;ac313完成电动绞车等多项任务设备适航验证;在涡轴16发动机取证基础上,ac352全面进入条款验证试飞阶段;超轻型直升机完成详细设计评审。2019年,公司航空产品实现销售收入155.37亿元,同比增长13.95%,实现较快增长。
盈利能力保持稳定。2019年,公司综合毛利率为13.92%,同比降低0.01个百分点。其中,航空产品实现毛利率13.95%,同比提高0.03个百分点。2019年,公司期间费用率为13.92%,同比降低0.01个百分点。其中,管理费用率同比降低0.68个百分点,而研发费用率则提高了0.68个百分点。
财务指标显示公司订单充足,公司增长有望延续。截止2019年12月31日,公司存货为163.41亿元,较上年同期提高了22.29%,占公司总资产的62.06%。从存货的机构来看,原材料和在产品分别占24.35%和71.37%,而库存商品占比仅为1.62%。
截止2019年12月31日,公司合同负债为5.99亿元,较上年同期增长了3.44%,表面公司当前在手订单较为充足,公司有望延续良好的发展势头。
多场景促直升机需求。近年来,直升机在警务航空、航空护林、应急救援、航空旅游、飞行培训、海油平台等通航领域的作业任务量呈逐年上升势态,通航市场不断释放对高性能国产直升机产品的需求,有力促进了国产直升机产业的发展。
盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为7.36亿元、8.69亿元和10.05亿元,折合eps分别为1.25元、1.47元和1.71元,按照上个交易日收盘价40.75元/股计算,市盈率分别为33倍、28倍和24倍,我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。
风险提示:1)通航政策低于预期;2)新品进展不及预期。

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