【研究报告内容摘要】
事件:
4月18日,万润股份发布2019年年报及2020年1季报:公司2019年实现营业收入28.70亿元,同比+9.06%,实现归母净利润5.07亿元,同比+14.00%,扣非后净利润4.90亿元,同比+14.17%。
2020年1季度,公司实现营业收入6.68亿元,同比+1.01%,实现归母净利润1.24亿元,同比+22.53%,扣非后净利润1.24亿元,同比+28.87%。
投资要点:
2019年oled材料、沸石带动业绩增长,2020年1季度汇兑收益、政府补助及oled材料贡献主要利润增量。2019年公司功能性材料(液晶、oled、沸石)实现营业收入22.8亿元,同比+8.84%,毛利率43.2%,同比增加3.57个pct;大健康类业务实现销售5.64亿元,同比+7.45%,毛利率46.43%,同比增加1.13个百分点。业绩符合预期。
oled材料方面,子公司九目化学(持股48.81%,主营oled材料)实现营业收入2.71亿元,同比+14.8%,实现净利润6000万元,同比+158.8%;子公司三月光电(持股82.96%,主营oled升华材料)实现营业收入1257.54万元,同比+135.1%,实现净利润-2109.6万元,亏损幅度同比增加635万元。沸石方面,二期项目2500吨实现投产,2019年实现了1.48亿利润,投产进度符合预期。大健康业务方面,海外mp公司计提了4771万元的商誉。
2020年1季度,公司归母净利润同比增加2300万元。报告期内汇兑收益289万元,同比去年增加1602万元;政府补助1412万元,同比去年增加940万元。此外,少数股东收益1039万元,同比+84.7%,增量来自九目化学,由此可计算出九目化学1季度贡献净利利润426万元左右。
库存和研发投入增长、现金流大幅度改善。公司2019年末实现产品销售6400吨,同比-8.61%,库存2608吨,同比44.49%,预计是2020年订单预期增加的而备货(因疫情影响存在风险,具体后文阐述)。2019年研发投入达到2.51亿元,同比+33.84%,占营业收入的8.76,同比增加1.62个pct。2020年1季度,公司研发费用0.50亿元,同比+33.7%,继续保持高速增长。现金流方面,公司2019年经营活动现金流流入32.64亿元,同比+22.86%,经营现金流净额7.57亿元,同比+75.8%,主要系销售回款及退税额度增加。2020年1季度,公司经营现金流流入8.12亿元,同比+5.9%,经营现金流净额2.28亿元,同比+11.2%。
疫情对公司1季度影响较小,重点关注2、3季度。从年报披露看,2020年2月20日公司开始复工,且公司70%以上的员工在公司当地过春节,生产层面受疫情影响不大,1季度海外订单也未收影响,主要风险在于物流。公司2019年境外收入占比达到85.62%,而疫情期间海外国际航班减少,公司销售发货工作相对比较紧张。此外,mp在美国索伦和新西兰工厂下游客户为试剂盒和医疗设施,属于“必须运营企业”,基本未受疫情影响。
全球疫情对公司的影响主要在需求端,2、3季度,3月份全球手机出货量出现下滑,公司作为上游材料厂商对下游需求本身要滞后1个季度左右,因此疫情全球化之后,对公司实际影响关键在于2、3季度。
公司处于资本开支扩张周期,中长期打开成长空间。目前公司未来2-3年是建设期,重点项目包括:1)环保新材料(7000吨/年沸石)项目,计划投资12.5亿元,投资进度45.5%;2)万润工业园一期项目(建设医药中间体及原料药共3155吨/年),计划投资6.26亿元,投资进度不足30%;3)九目化工搬迁项目,计划投资20亿元,分两期建设,一期项目包括吲哚并咔唑类电致发光材料、喹啉类光电化学品材料、磺酸酯类材料、硼酸类光电化学品材料、医药中间体材料、芳胺类材料,合计120吨/年;二期项目产品品种保持不变,产能合计300吨/年。以上项目合计投资41.26亿元,以roe15%计算可实现利润6.2亿元。公司本身的合成技术积淀较深,中长期看,公司的业绩成长空间还很大。
盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司研发实力强,在液晶材料、oled材料、沸石及医药等多个领域发展,我们看好公司中长期的发展,预期2020-2022年eps为0.59、0.71和0.9元/股,对应市盈率为23.84、20.02和15.79倍。维持“买入”评级。
风险提示:疫情影响下游订单和生产,库存风险,项目投资进展不及预期。

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