【研究报告内容摘要】
事件:国祯环保公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年实现营业收入41.7亿元(同比+4.08%),归母净利润3.26亿元(同比+16.25%)。2020年q1,公司实现营收6.51亿元(同比-5.54%),实现归母净利润0.48亿元(同比-19.80%)。
2020年q1业绩受新冠疫情影响较大:2019年实现营收41.7亿元(同比+4.08%),归母净利润3.26亿元(同比+16.25%),业绩平稳增长,主要系:在手订单及项目推进与实施,在建项目陆续投产运营,水环境运营规模不断增长。2019年末,公司已在全国拥有百余座污水处理厂,处理规模561万吨/日,其中在建规模78.8万吨/日,托管运营规模188万吨/日,公司拥有管网规模4819公里/年。2019年经营活动产生现金流量净额为8.07亿元(同比+7.6%)。2019年加权roe为11.85%(同比-1.80%)。2020年q1,公司实现营收6.51亿元(同比-5.54%),实现归母净利润0.48亿元(同比-19.80%),主要系:新冠疫情影响复工,在建项目无法按计划推进,以及财务费用明显增加所致。
水环境综合治理及工业废水业务增长较快:2019年分业务而言,1)水环境治理综合服务营收27.63亿元(同比+16.30%),毛利率27.88%(同比+3.22pct);2)工业废水处理综合服务营收5.05亿元(同比+33.34%),毛利率24.52%(同比-0.08pct);3)小城镇环境治理综合服务营收8.88亿元(同比-28.78%),毛利率14.95%(同比-0.98%)。
在手工程类订单仍较多:2019年公司水务运营业务营收13.75亿元,环境工程epc营收25.97亿元,污水处理设备营收1.84亿元。2019年末,公司节能环保工程类期末在手的未确认收入订单为39.27亿元,节能环保特许经营类处于施工期的未完成投资订单为27.61亿元。
投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润3.66/4.18/4.69亿,eps分别为0.54/0.62/0.69元,pe分别为19.04/16.66/14.86倍。当前申万水务指数平均市盈率在17倍,鉴于公司质地较优,给予2020年底18-23倍pe估值,合理区间在9.72元-12.4元,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:新冠疫情失控;工程业务下滑;融资成本高;资金链紧张。

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