【研究报告内容摘要】
反转因子稳定性自 2017年以来有所下降以 2017年为分水岭,在之前长达十年的时间里,只用小市值加反转就能得到年化超额收益两位数的投资组合,但是该策略在 2017年开始遭遇了巨大的回撤,虽然一部分原因是市场市值风格的转向,但是如果只在大市值股票中测量因子有效性,反转因子依然贡献负向 alpha。
反转因子与基本面因子的相关性不可忽略反转因子和基本面因子在 2017年上半年和 2019年 2月的有效性完全相反。在 2017年反转因子的失效期,以 pb 和 roe 为代表的基本面因子异军突起,而在 2019年 2月份的基本面因子回撤期,反转因子贡献了显著的超额收益。这种现象有一定的必然性。
反转组合的因子偏离和滞后一期因子表现反相关赢家组合的因子值和滞后一期因子收益之间存在正相关关系,而输家组合是反相关关系。对于任何上个月有效的低频因子,赢家组合在该因子上正偏离,而输家组合是负偏离,对于最终构建出的反转组合,该因子的 alpha 对反转组合的收益贡献为负。
反转组合收益受滞后一期解释因子收益的影响是显著的在 ff5模型中加入 5个代表解释因子滞后一期收益的交叉因子对反转组合的收益进行解释, 模型的调整后 r 方为 0.488。 除 rmw 因子之外,其余 4个因子对应的交叉因子系数均显著为负, 其中smb_up 和 hml_up 在 0.1%水平下显著为负。
剩余反转因子受滞后一期解释因子的影响显著降低根据 ff5模型回归后的残差构建剩余反转因子,发现剩余反转因子在解释因子的偏离和滞后一期的因子收益之间的关系不再明显,模型的调整后 r 方由之前的 0.488下降至 0.235。
剩余反转因子的 ir 相对反转因子提升 1.5倍剩余反转因子历史 ic 月均值 0.064,icir 达到 2.704,月胜率 78.74%,在稳定性统计量上均优于反转因子( icir2.112,月胜率 72.44%)。
多空收益差的 ir 提升幅度约 1.5倍。 如果根据解释因子收益在时间序列上是否反向划分市场状态, 那么历史上解释因子发生反向时,反转因子期望收益更高, 平均超额收益 3%至 4%,但在 hml和 cma 因子正向的状态超额收益为负。 相比之下,剩余反转因子的收益分布更加稳定,在各市场状态月份均能产生 1%至 2%的超额收益。

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