【研究报告内容摘要】
数据:12月官方制造业pmi为50.2(前值50.2),非制造业pmi为53.5(前值54.4),综合pmi产出指数为53.4(前值53.7)。
1、12月制造业pmi与上月持平,生产回升、需求相对稳定,价格环比回升,制造业景气度有所改善。
(1)供需角度看,生产较上月上升(+0.6至53.2),新订单指数小幅回落(-0.1至51.2),生产改善,需求保持相对稳定,并连续两月保持在扩张区间。
(2)采购库存角度,原材料库存在收缩区内下行(-0.6至47.2),产成品库存在收缩区间内下行(-0.8至45.6),采购量上行(+0.3至51.3),企业仍处于去库存阶段。
(3)从价格来看,主要原材料购进价格指数上行(+2.8至51.8),出厂价格指数在收缩区间上行(+1.9至49.2)。
(4)进出口看,进口收缩区内回升(+0.1至49.9),出口重回扩张区间(+1.5至50.3)。
(5)就业压力仍存,从业人员指数与上月持平(+0至47.3)。
(6)企业规模看,大型企业下行(-0.3至50.6),中型企业上行(+1.9至51.4),小型企业下行(-2.2至47.2),各类型企业景气度有所分化。
(7)生产经营活动预期指数下行(-0.5至54.4),当前市场信心小幅走弱。
2、12月非制造业商务活动回落,服务业景气度回落,但高于去年同期,受季节性因素影响,建筑业景气度有所回落。服务业商务活动指数回落(-0.5至53.0),从行业大类看,铁路运输、住宿、电信、互联网软件、金融、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于高景气区间。建筑业回落(-2.9至56.7),但受基础设施建设项目加快落地等因素影响,土木工程建筑业生产依然相对活跃。
3、12月pmi数据有三点值得关注:(1)制造业pmi显示生产继续改善、需求保持稳定,经济企稳概率进一步上升。制造业pmi与上月持平,连续两月保持今年3月以来最好水平,反映当前经济确实是边际改善,有所企稳。当前房地产建安投资对于需求有一定支撑,且政策支持下基建也在逐步发力。钢材库存降至近年来低位,与需求的边际改善相印证。11月工业企业利润总额同比5.4%,较此前明显改善;随着ppi环比的逐步回升,工业企业盈利增速也将边际改善。需要注意的是当前企业仍处于去库存阶段,制造业投资也相对偏弱,经济内生动力依然相对较弱。国外来看,新出口订单指数为连续两个月回升,11月数据与圣诞节海外订单增加有关,但从12月制造业pmi来看,日本(48.8)德国(43.4)、法国(50.3),海外经济已经呈现相对企稳状态,显示外需边际好转,对于出口有一定支撑。(2)需求稳定背景下价格环比回升,实际利率被动攀升压力有所减轻。主要原材料购进价格、出厂价格较上月明显回升,为3个月以来高点,其中主要原材料购进价格指数升至扩张区间。10月ppi同比达到-1.6%低点后,11月回升至-1.4%,预计ppi环比将进一步改善,实际利率被动攀升的压力也将有所减轻,对企业固定资产、库存投资的负面效应将有所缓解。(3)建筑业季节性回落,逆周期调节下q1基建有望迎来年内高点。随着天气逐渐转冷以及“两节”临近,建筑业总体呈现季节性回落,但受基础设施建设项目加快落地等因素影响,土木工程建筑业新签订的工程合同量增长明显,生产相对活跃。从高频数据来看,挖掘机、沥青混凝土摊铺机等销量连续多个月处于高位,部分也印证了基建投资的改善。当前基建投资的问题可能在于资金,此前期财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,预计近期也将逐步开始发行,逆周期调节下2020年基建增速前高后低,q1基建有望迎来年内高点。
风险提示:财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。

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