【研究报告内容摘要】
事件:
统计局2020年1月9日公布了我国2019年12月cpi和ppi的数据,其中cpi同比4.5%,预期4.7%,前值4.5%,环比0.0%,前值0.4%,ppi同比-0.5%,预期-0.4%,前值-1.4%,环比0.0%,前值-0.1%。
主要观点:
1、截止1月9日,1月crb工业原料现货指数月化同比较去年12月跌幅收窄2.41个百分点,指向ppi同比继续收窄。布伦特原油1月月化同比较去年12月跌幅扩大0.96个百分点,1月翘尾因素与去年12月持平,显示油价和翘尾因素对ppi同比回升的支撑转弱。
2、根据我们的测算,ppi同比1-3月持续加速但仍低于0.5%,处较低位置,4-6月ppi同比或有所放缓,7-12月ppi同比持续加速,下半年如若企业库存回补,那么ppi同比持续加速一定是主要驱动原因之一。
3、从高频数据看,截止1月9日,1月全国猪肉平均批发价月化同比为179.72%,较去年12月上升23.08个百分点,春节前夕猪肉需求旺盛,猪价同比或将维持加速态势,1月食品类cpi同比增速大概率加速。受1月ppi同比大概率跌幅收窄影响,1月非食品类cpi同比小幅加速的概率大。1月cpi同比或较大幅度攀升,破5.2%的概率很大。
4、能繁母猪存栏同比近期连续收窄(2019年10月、11月连续2个月收窄),指向猪价同比或在今年三季度持续下滑,根据我们测算,今年1月cpi同比或录得全年最高点,2-6月cpi同比趋势放缓但维持在3.8%(含)以上的高位,7-11月cpi同比低于3.8%且较快速趋势性放缓。
5、今年1月央行降准50bp,据我们测算,在1月公开市场操作到期量全部续作的前提下,降准50bp后1月市场流动性仍大概率较去年12月紧张,近期短期利率回升较明显一定程度可以说明。在经济增速大概率趋势逐级下行阶段,如若cpi同比维持高位,货币政策或不宜过度积极(居民对高位cpi同比较敏感,货币政策过度积极易促使居民形成高通胀预期)。
6、据我们测算,2019q2和2019q3gdp产出缺口均为负,即gdp实际增速低于gdp潜在增速,这或是国内货币政策和财政政策在去年下半年积极的原因(使gdp实际增速回归gdp潜在增速是政府重要政策目标),即使去年四季度和今年一季度实际gdp增速与去年三季度持平,一季度gdp产出缺口仍为负,在经济增速仍未反弹的背景下今年一季度有必要保持政策积极。
风险提示:全球制造业景气度回升不及预期,经济超预期下行,猪价超预期上行。

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