【研究报告内容摘要】
事件:1月16日公司公告,预中标(1)南昌市红谷滩污水处理厂扩建工程ppp项目,项目新建污水处理能力20万m3/d,污水处理单价1.49元/吨,总投资7.5亿元;(2)青山湖污水处理厂扩建工程ppp项目,项目新建污水处理能力20万m3/d,污水处理单价1.82元/吨,总投资11.8亿元。
点评:在手产能大幅提升,污水看提标扩容。公截至2018年末公司产能236万吨/日,订单落地促进产能大幅提升,预计公司远期产能将达到310万吨/日,且江西近几年gdp增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,预计公司仍将获得大量污水厂项目。另外根据规定,公司现有污水厂2020年均需提标到一级a标准(目前较多污水厂仍执行一级b排放标准),提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。
燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅70%,远期规划城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。管理层锐意进取,思路灵活。2014年至今集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年富力强、思路灵活,过去五年收入复合增速29.8%、归母净利复合增速27.7%,业绩增长良好。同时2017年底联名高管一起增持3000万元股票(成本6.32元/股),2019年实施589万股股权激励(占比总股本0.6%),彰显管理团队对于公司未来发展的信心。
水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。(1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产pe估值2020年均在15x以上,而水务基本10x;(2)近两年的污水供水资产并购一级市场对价均pe为15-20x,一、二级市场pe估值倒挂明显,二级市场望价值重估。我们预计公司2020-2021年净利润增速超20%,对应20年pe为9x,且公司承诺2020-2022年分红比例不低于40%,洪城水业有望价值重估。
投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2019-2021年归母净利润分别为5.1/6.2/7.5亿元,eps分别为0.54/0.66/0.80元,对应pe为10.8x/8.7x/7.3x,维持“买入”评级。
风险提示:污水提标及提价进度不及预期。

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